火電行業(yè)：增加煤炭供應(yīng)+支持火電多發(fā) 火電盈利改善幅度被低估

    核心觀點(diǎn)：

    國常會(huì)強(qiáng)調(diào)增加煤炭供應(yīng)，支持煤電企業(yè)多出力出滿力。2 月14 日國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)上強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，緩解下游企業(yè)成本上升壓力，保持物價(jià)基本穩(wěn)定；增加煤炭供應(yīng)，支持煤電企業(yè)多出力出滿力，保障正常生產(chǎn)和民生用電。相較2021 年10 月8 日國常會(huì)所強(qiáng)調(diào)的“主要產(chǎn)煤省和重點(diǎn)煤企要按要求落實(shí)增產(chǎn)增供任務(wù)。中央發(fā)電企業(yè)要保障所屬火電機(jī)組應(yīng)發(fā)盡發(fā)”，政策涉及的煤炭供應(yīng)及發(fā)電企業(yè)口徑均放寬，增加煤炭供給、緩解煤電成本壓力依然是政策的主旋律。

    電價(jià)上浮+煤價(jià)震蕩下行，火電2022Q1 起業(yè)績或?qū)⒋蠓纳?。進(jìn)入2022 年火電上網(wǎng)電價(jià)上浮20%區(qū)間打開，在電力供需緊張、煤價(jià)高企的背景下，各地市場交易電價(jià)大都上浮到上限、且簽約期限普遍較長。

    煤炭價(jià)格方面，伴隨煤炭生產(chǎn)加快恢復(fù)，政策要求加大供給，而受供暖+冬奧保供因素影響，電廠煤炭可用天數(shù)較高（如2 月3 日以來全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤1.65 億噸以上，較去年同期增加超4000 萬噸），長協(xié)煤力度加大，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)震蕩下行的概率加大。同比2021 年上半年（電價(jià)上漲補(bǔ)償煤價(jià)漲幅）、環(huán)比2021 年四季度（電價(jià)上漲煤價(jià)下行），火電今年1 季度，乃至全年盈利改善幅度有望超出市場預(yù)期。

    “壓艙石”+重要調(diào)節(jié)性電源，火電運(yùn)營商長期內(nèi)涵價(jià)值提升。1 月末發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》，提出要引導(dǎo)各地區(qū)建立市場化的發(fā)電容量成本回收機(jī)制，探索容量補(bǔ)償機(jī)制、容量市場、稀缺電價(jià)等多種方式，保障電源固定成本回收和長期電力供應(yīng)安全?；痣娮鳛槲覈娏Φ闹涡?ldquo;兜底”電源，也是我國光伏、風(fēng)電的主要投資商，加之其聯(lián)合調(diào)度、調(diào)峰儲(chǔ)能等功能進(jìn)一步挖掘發(fā)揮，火電不但不會(huì)退出歷史舞臺(tái)，其長期內(nèi)涵價(jià)值將被資本市場重新認(rèn)知。

    火電迎來業(yè)績拐點(diǎn)，長期內(nèi)涵價(jià)值不斷提升。當(dāng)前市場擔(dān)憂煤價(jià)壓力，但忽視了電價(jià)上調(diào)的積極影響，在此次國常會(huì)“增加煤炭供應(yīng)、煤電多出力出滿力”的政策鼓勵(lì)下，火電板塊1 季度盈利有望反轉(zhuǎn)（電價(jià)兌現(xiàn)上漲、煤價(jià)因庫存、增產(chǎn)等因素震蕩向下）；長期來看發(fā)電大幅增加綠電投資，而其聯(lián)合調(diào)度、儲(chǔ)能調(diào)峰作用進(jìn)一步發(fā)揮，其長期內(nèi)涵價(jià)值將提升。建議關(guān)注全國性火電龍頭華能國際（A+H)、華電國際（A+H)、華潤電力等，區(qū)域火電公司皖能電力、贛能股份等，火電靈活性改造的青達(dá)環(huán)保等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；煤價(jià)超預(yù)期及長協(xié)煤保障不及預(yù)期；煤電價(jià)格上漲不及預(yù)期；火電利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期等。

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