鋰電銅箔行業(yè)：技術(shù)迭代引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展 供需緊張重塑利潤(rùn)分配

    鋰電銅箔：負(fù)極集流體首選材料，產(chǎn)業(yè)鏈條短難以縱向降本鋰電銅箔由于具有良好的導(dǎo)電性、良好的機(jī)械加工性能，質(zhì)地較軟、制造技術(shù)較成熟、成本優(yōu)勢(shì)突出等特點(diǎn)，因而成為鋰離子電池負(fù)極集流體的首選，在鋰電池成本占比5%-10%。鋰電銅箔產(chǎn)業(yè)鏈上游為大宗商品銅，下游為鋰電池，產(chǎn)業(yè)鏈條短決定中游銅箔加工企業(yè)難以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸以實(shí)現(xiàn)降本，因此頭部企業(yè)加大研發(fā)力度，通過(guò)技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)謀求發(fā)展。

    發(fā)展趨勢(shì)：“極薄化”技術(shù)迭代順應(yīng)鋰電性能提升及降本趨勢(shì)鋰電銅箔厚度越薄，對(duì)應(yīng)電池能量密度越高，我們測(cè)算得到8um 鋰電銅箔轉(zhuǎn)向4.5um 能夠提升近10%的電池能量密度，較為可觀，銅箔“極薄化”技術(shù)迭代是順應(yīng)鋰電池高能量密度與低成本趨勢(shì)的重要一環(huán)。目前國(guó)內(nèi)以寧德時(shí)代為首的頭部企業(yè)已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向6um，且開(kāi)始小批量應(yīng)用4.5um 產(chǎn)品，掌握極薄銅箔加工工藝的頭部企業(yè)有望利用技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

    市場(chǎng)格局：競(jìng)爭(zhēng)格局分散，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

    鋰電銅箔市場(chǎng)格局較為分散，行業(yè)集中度明顯低于其他鋰電材料。2020 年鋰電銅箔的CR3 和CR5 分別為39.1%和51.7%，而鋰電LFP 正極，負(fù)極，電解液的CR5 均在75%以上。

    需求空間：動(dòng)力+儲(chǔ)能多翼齊飛，鋰電銅箔需求騰飛1）動(dòng)力電池：全球新能源汽車高速發(fā)展，全球中歐美三大新能源汽車市場(chǎng)需求共振，我們預(yù)計(jì)2025 年全球銷量有望超2000 萬(wàn)輛，動(dòng)力電池將成為鋰電需求第一增長(zhǎng)曲線；

    2）儲(chǔ)能電池：全球能源革命方興未艾，電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)進(jìn)入高增通道，我們預(yù)計(jì)2025 年儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)200GWh，成為鋰電池市場(chǎng)第二增長(zhǎng)曲線。

    根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)2021-2023 年全球鋰電銅箔的需求為34.6/49.2/67.3 萬(wàn)噸，市場(chǎng)需求空間巨大。

    供給剛性：多重壁壘抑制產(chǎn)能擴(kuò)張，供需缺口短期難以填補(bǔ)1）擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)：鋰電銅箔新建產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)。根據(jù)頭部企業(yè)新建項(xiàng)目來(lái)看，當(dāng)前鋰電銅箔新建產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)周期基本在2-3 年左右。

    2）資本支出大：根據(jù)嘉元科技2020 年可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目及諾德股份2020 年定增項(xiàng)目測(cè)算，鋰電銅箔萬(wàn)噸固定資產(chǎn)投資在6-7 億元，換算為1GWh 鋰電池所需銅箔固定資產(chǎn)投資在5000 萬(wàn)元左右，大于鋰電其他細(xì)分環(huán)節(jié)。

    3）關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)口依賴：當(dāng)前全球70%以上的陰極輥來(lái)自日企，產(chǎn)能有限，同時(shí)雖然國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)在加速陰極輥的國(guó)產(chǎn)替代，但極薄化鋰電銅箔生產(chǎn)用陰極輥仍依賴于進(jìn)口，設(shè)備的供給緊張進(jìn)一步導(dǎo)致銅箔的擴(kuò)產(chǎn)周期增加。

    供需格局：2021 年起全球鋰電銅箔進(jìn)入供需緊平衡狀態(tài)根據(jù)我們的測(cè)算，2021-2023 年全球鋰電銅箔總產(chǎn)量為36.8/49.7/65.9 萬(wàn)噸，總需求量為34.6/49.2/67.3 萬(wàn)噸，供需缺口為2.16/0.5/-1.43 萬(wàn)噸。

    我們預(yù)計(jì)2021 年開(kāi)始全球鋰電銅箔供需進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，短期內(nèi)具備相對(duì)剛性的供給端將無(wú)法滿足動(dòng)力電池需求快速上漲帶來(lái)的缺口，其中6μm 及以下產(chǎn)能或?yàn)楣┬枳顬榫o缺環(huán)節(jié)。

    投資建議：建議關(guān)注具備極薄化銅箔批量生產(chǎn)能力且產(chǎn)能快速擴(kuò)張的行業(yè)龍頭企業(yè)：嘉元科技、諾德股份。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車終端市場(chǎng)銷量不及預(yù)期；極薄銅箔滲透率不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。