鋰行業(yè)：氫氧化鋰有望持續(xù)享受高溢價(jià)

    氫氧化鋰有望持續(xù)享受高溢價(jià)。隨著三元鋰離子電池加速向高鎳化趨勢(shì)發(fā)展，氫氧化鋰需求快速增長(zhǎng)。而供給端，一方面在鋰資源供應(yīng)緊缺的格局下，氫氧化鋰產(chǎn)能受限；另一方面日韓等國(guó)際電池龍頭對(duì)氫氧化鋰生產(chǎn)商認(rèn)證嚴(yán)苛，目前通過(guò)認(rèn)證的企業(yè)屈指可數(shù)，因此高端氫氧化鋰產(chǎn)能供應(yīng)有限。在供需緊缺的格局下，氫氧化鋰價(jià)格有望持續(xù)上漲并創(chuàng)歷史新高，同時(shí)氫氧化鋰生產(chǎn)商可持續(xù)享受高溢價(jià)。對(duì)于利用鋰輝石生產(chǎn)高端氫氧化鋰的企業(yè)，可以通過(guò)跟國(guó)際電池大廠簽訂長(zhǎng)協(xié)保證一定盈利空間；對(duì)于通過(guò)碳酸鋰苛化生產(chǎn)氫氧化鋰的企業(yè)，可以保證相對(duì)碳酸鋰的溢價(jià)。

    三元鋰離子電池加速向高鎳化趨勢(shì)發(fā)展。目前市場(chǎng)中動(dòng)力電池主要以磷酸鐵鋰與三元鋰離子電池為主，二者在動(dòng)力電池裝機(jī)量中占比合計(jì)達(dá)90%以上。三元鋰離子電池受高續(xù)航里程與降成本需求推動(dòng)，加速向高鎳低鈷的趨勢(shì)發(fā)展，2020 年三元電池中高鎳電池占比為43%，我們預(yù)計(jì)到2025 年有望提升至80%以上。而氫氧化鋰作為高鎳電池的必須原材料，將明顯受益于高鎳三元電池的滲透率提升。

    高鎳三元電池推動(dòng)氫氧化鋰需求高速增長(zhǎng)。隨著新能源汽車銷量超預(yù)期增長(zhǎng)，動(dòng)力電池廠商進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期。海外電池廠以高鎳三元電池為主，中國(guó)三元電池高鎳化趨勢(shì)也將加速。我們預(yù)計(jì)全球動(dòng)力電池對(duì)氫氧化鋰的實(shí)際需求量從2020 年的6 萬(wàn)噸左右將提升至2025年的58 萬(wàn)噸（對(duì)應(yīng)51 萬(wàn)噸LCE），同時(shí)預(yù)計(jì)到2025 年全球動(dòng)力電池對(duì)鋰的總需求為110 萬(wàn)噸LCE，氫氧化鋰占比約47%。

    高端氫氧化鋰產(chǎn)能供應(yīng)緊缺。從各企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，全球氫氧化鋰產(chǎn)能集中在2021-2022 年投產(chǎn)，但實(shí)際產(chǎn)量會(huì)受制于鋰精礦的供應(yīng)。

    另外，通過(guò)日韓等國(guó)際電池廠認(rèn)證的高端氫氧化鋰產(chǎn)能主要集中在幾家龍頭企業(yè)，產(chǎn)能相對(duì)集中，供應(yīng)緊缺。2020 年高端氫氧化鋰產(chǎn)量為11.4 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)2025 年產(chǎn)量增加至35.6 萬(wàn)噸，復(fù)合增速為26%，低于全球氫氧化鋰產(chǎn)量復(fù)合增速30%。

    氫氧化鋰價(jià)格有望創(chuàng)歷史新高。根據(jù)我們對(duì)全球氫氧化鋰供需邊際增量的測(cè)算，2021-2023 年供需整體處于緊平衡狀態(tài)，2024 年后供應(yīng)缺口將加大。但氫氧化鋰真正的供應(yīng)瓶頸不在冶煉環(huán)節(jié)，而在于資源的供應(yīng)。除了幾家鹽湖企業(yè)，其他利用鋰輝石生產(chǎn)氫氧化鋰的企業(yè)均受制于鋰輝石資源的供應(yīng)，尤其國(guó)內(nèi)的二線生產(chǎn)商，控制的鋰礦資源有限且包銷的量也較少，導(dǎo)致實(shí)際的產(chǎn)能利用率較低。這一現(xiàn)象在2021H2 至2022H1 將更為明顯，因此這期間的氫氧化鋰實(shí)際供應(yīng)情況可能比預(yù)期的更為緊張，氫氧化鋰價(jià)格將在此期間加速上漲，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)有望突破歷史高點(diǎn)16 萬(wàn)元/噸，沖擊20 萬(wàn)元/噸。

    投資建議：由于海外車企及電池廠商早于中國(guó)步入高鎳三元電池時(shí)代，已通過(guò)日韓等國(guó)際電池廠或車廠認(rèn)證的氫氧化鋰企業(yè)將率先受益于高速增長(zhǎng)的需求，業(yè)績(jī)加速釋放。同時(shí)，本輪鋰價(jià)上漲主要由于鋰資源供應(yīng)緊缺，鋰精礦競(jìng)價(jià)成交價(jià)已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，此時(shí)擁有豐富鋰資源儲(chǔ)備或鋰資源自給率高的企業(yè)將在成本剛性的條件下最大限度享受鋰價(jià)上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，建議關(guān)注氫氧化鋰產(chǎn)能大且鋰資源自給率高的企業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、雅化集團(tuán)、天華超凈、中礦資源等。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：氫氧化鋰企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度超預(yù)期導(dǎo)致供應(yīng)過(guò)剩、價(jià)格下跌；新能源汽車需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；高鎳三元電池滲透率提升不及預(yù)期。