火電行業(yè)：高增速低估值 火電龍頭補(bǔ)漲空間大

    本報(bào)告導(dǎo)讀：

    受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，我們認(rèn)為火電龍頭估值有望率先修復(fù)，推薦低估值高增長(zhǎng)火電龍頭華能?chē)?guó)際（A+H）、華電國(guó)際（A+H）、受益標(biāo)的華潤(rùn)電力。

    摘要：

    投資建議：受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，我們認(rèn)為火電龍頭估值有望率先修復(fù)，推薦低估值高增長(zhǎng)火電龍頭，梯隊(duì)一：全國(guó)火電龍頭華能?chē)?guó)際（A+H）、華電國(guó)際（A+H）；梯隊(duì)二：地方火電龍頭皖能電力、浙能電力。受益標(biāo)的華潤(rùn)電力、建投能源。

    受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，火電龍頭估值有望率先修復(fù)。根據(jù)國(guó)泰君安策略觀點(diǎn)，當(dāng)前周期板塊的上漲主要來(lái)自于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，核心推薦低估值和業(yè)績(jī)有增長(zhǎng)的公司，我們預(yù)計(jì)在后續(xù)市場(chǎng)對(duì)于低估值高增長(zhǎng)的火電板塊關(guān)注度提升的背景下，業(yè)績(jī)改善確定性較強(qiáng)的火電龍頭的估值有望迅速修復(fù)。

    Q2/全年業(yè)績(jī)均有望高增長(zhǎng)。受疫情影響，3 月至5 月煤價(jià)加速下跌，（從570 元/噸下跌至470 元/噸），我們預(yù)計(jì)Q2 將是2020 年煤價(jià)最低的一個(gè)季度，有望為火電Q2 業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，火電龍頭華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際Q2 業(yè)績(jī)分別有望同比增長(zhǎng)100%、40%以上。全年來(lái)看，受益于煤價(jià)中樞下移（預(yù)計(jì)2020 年煤價(jià)同比下降8-10%）以及電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)解除（2020 年以來(lái)的行政性降電價(jià)基本全部由兩大電網(wǎng)承擔(dān)，不向發(fā)電端傳導(dǎo)），華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e有望達(dá)到300%、50%以上。

    估值處于歷史底部，補(bǔ)漲空間大。華能?chē)?guó)際A/H股當(dāng)前PB僅1.01/0.46倍，處于歷史低位，我們預(yù)計(jì)華能?chē)?guó)際2020 年業(yè)績(jī)有望達(dá)到75 億，對(duì)應(yīng)A/H股當(dāng)前PE僅為10/6 倍；華電國(guó)際A/H股當(dāng)前PB僅0.80/0.34倍，我們預(yù)計(jì)華電國(guó)際2020 年業(yè)績(jī)有望達(dá)到53 億，對(duì)應(yīng)A/H 股當(dāng)前PE 僅為8/4 倍。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期、煤價(jià)超預(yù)期上漲