動(dòng)物疫苗行業(yè)-大浪淘沙 行業(yè)向好

    當(dāng)下動(dòng)保行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入底部向上階段，未來(lái)成長(zhǎng)空間十足。從趨勢(shì)來(lái)看，隨著政策不斷催化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)也從資質(zhì)、工藝、市場(chǎng)化能力等逐漸轉(zhuǎn)向研發(fā)，未來(lái)?yè)碛醒邪l(fā)能力、提供整體動(dòng)保解決方案的企業(yè)將致勝。建議繼續(xù)關(guān)注板塊性投資機(jī)會(huì)，關(guān)注生物股份、天康生物、中牧股份、普萊柯、瑞普生物。

    滲透率提升，行業(yè)底部向上。隨著下游生豬產(chǎn)能的逐漸恢復(fù)、疫苗銷售價(jià)格提升、下游免疫意愿的恢復(fù)，預(yù)計(jì)動(dòng)保行業(yè)2020 年將迎量?jī)r(jià)齊升。中長(zhǎng)期來(lái)看，非洲豬瘟疫情加速養(yǎng)殖集中度的提升，進(jìn)而提升優(yōu)質(zhì)疫苗滲透率，而頻發(fā)的疫病也將促成科學(xué)的免疫習(xí)慣，推動(dòng)疫苗品種的擴(kuò)容。以頭部養(yǎng)殖場(chǎng)免疫習(xí)慣測(cè)算，我國(guó)豬用疫苗仍有3倍左右的空間（2017 年市場(chǎng)不足70 億），整體動(dòng)物疫苗市場(chǎng)有望破500 億（2017年僅150 億）。此外，寵物疫苗市場(chǎng)仍處起步期，未來(lái)也將隨養(yǎng)寵滲透率的提升而快速增長(zhǎng)。

    集中度提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)由資質(zhì)、工藝、市場(chǎng)化能力轉(zhuǎn)向研發(fā)。近年來(lái)，農(nóng)業(yè)部不斷出臺(tái)政策規(guī)范行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，行業(yè)進(jìn)入門檻不斷提升，而非瘟疫情下行業(yè)加速出清，預(yù)計(jì)未來(lái)集中度將進(jìn)一步提升（2018 年前10 市占率已近66%）。而隨著政策逐漸放開強(qiáng)免疫苗的銷售和研發(fā)，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)也逐漸發(fā)生遷移，將由過(guò)去政采苗時(shí)代里的生產(chǎn)資質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為目前的工藝和市場(chǎng)化能力的競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)將全面轉(zhuǎn)為研發(fā)能力的競(jìng)爭(zhēng)，有研發(fā)資質(zhì)的（如P3 實(shí)驗(yàn)室等）、技術(shù)儲(chǔ)備的企業(yè)將致勝。

    研發(fā)導(dǎo)向，企業(yè)逐步從單品發(fā)展為動(dòng)保綜合服務(wù)提供商。以碩騰為例，其近70 年成長(zhǎng)歷史充分驗(yàn)證了基于研發(fā)的強(qiáng)產(chǎn)品力是公司能從土霉素生產(chǎn)商發(fā)展為5000 億市值的國(guó)際動(dòng)保綜合服務(wù)提供商的原因。中國(guó)動(dòng)保企業(yè)目前仍處在單品競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，我們認(rèn)為非瘟疫情將加速聯(lián)苗以及多產(chǎn)品組合方案的到來(lái)，未來(lái)優(yōu)秀的龍頭企業(yè)將能在多個(gè)品類為動(dòng)物提供解決方案。

    緊密關(guān)注非瘟疫苗的進(jìn)展。盡管近百年來(lái)海外尚無(wú)安全有效的非瘟疫苗上市，但大量基礎(chǔ)研究為國(guó)內(nèi)疫苗研發(fā)打下基礎(chǔ)。近期哈獸研的HLJ/18-7GD 取得關(guān)鍵進(jìn)展，實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)顯示出了較好的安全性和有效性，后續(xù)仍需臨床實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證。其余各大院所也圍繞減毒活疫苗、亞單位疫苗、活載體疫苗等多途徑攻關(guān)，將進(jìn)一步加持未來(lái)非瘟疫苗上市的可能性。如若成功上市，前期參與臨床實(shí)驗(yàn)的、歷史上在重大疫病防控中發(fā)揮關(guān)鍵作用的、產(chǎn)業(yè)化能力較強(qiáng)的企業(yè)或?qū)⑹芤妗?/p>

    風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、非瘟疫苗進(jìn)展不及預(yù)期。

    投資建議：當(dāng)下動(dòng)保行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入底部向上階段，未來(lái)成長(zhǎng)空間十足。從趨勢(shì)來(lái)看，隨著政策不斷催化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)也從資質(zhì)、工藝、市場(chǎng)化能力等逐漸轉(zhuǎn)向研發(fā)，未來(lái)?yè)碛醒邪l(fā)能力、提供整體動(dòng)保解決方案的企業(yè)將致勝。預(yù)計(jì)板塊整體將迎業(yè)績(jī)與估值的雙升，建議繼續(xù)關(guān)注板塊性投資機(jī)會(huì)，關(guān)注生物股份、天康生物、中牧股份、普萊柯、瑞普生物。