造紙行業(yè)：巨龍起舞天界高遠(yuǎn) APP在中國(guó)的前世今生

    金光紙業(yè)長(zhǎng)期深耕中國(guó)，收購(gòu)博匯顯著提升白卡紙領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán)。2019 年12 月31 日博匯紙業(yè)發(fā)布公告擬向金光紙業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓100%的股權(quán)，金光集團(tuán)是世界上僅次于SAPPI 公司的第二大造紙企業(yè)，由印尼知名華人黃奕聰先生于1962年創(chuàng)立。自1992 年APP（中國(guó)）進(jìn)入中國(guó)發(fā)展并成立合資企業(yè)寧波中華紙業(yè)有限公司以來(lái)，金光紙業(yè)（中國(guó)）共投資和控股99 家公司，包括控股子公司45 家，投資企業(yè)54 家，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)最大的造紙企業(yè)。2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收589.5 億元，同比增長(zhǎng)6.63%，歸母凈利潤(rùn)19.39 億元，同比下降7.5%，紙漿和各類紙制品產(chǎn)能分別為210 萬(wàn)噸和864 萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)到1074 萬(wàn)噸。2019年前三季度，公司毛率利20.88%，較2018 年下降3.03 pcts；費(fèi)用率為16.84%，較2018 年下降1.93 pcts；凈利率為4.8%，較2018 年上升0.84 pcts。

    金光紙業(yè)各子公司涵蓋紙漿、工業(yè)紙、生活用紙，全產(chǎn)業(yè)鏈布局齊全：金光紙業(yè)的產(chǎn)能布局考慮消費(fèi)地域和運(yùn)輸便利，已經(jīng)形成遍布沿海的齊全產(chǎn)能布局，最重要7 家子公司位于海南1 家，廣西1 家，江蘇3 家，浙江2 家。木漿生產(chǎn)主要集中在原材料豐富的廣西和海南，而工業(yè)用紙生產(chǎn)除考慮原料因素外則處于距離消費(fèi)地更近的江蘇和浙江。金光紙業(yè)目前旗下?lián)碛薪饢|紙業(yè)、中華紙業(yè)、金華盛、金紅葉、金海漿紙等國(guó)內(nèi)知名大型制漿造紙公司，其中金東紙業(yè)本部是世界單廠規(guī)模最大的銅版紙生產(chǎn)企業(yè)，下屬子公司金華盛是中國(guó)最大的無(wú)碳復(fù)寫(xiě)紙生產(chǎn)企業(yè)，下屬子公司海南金海漿木漿生產(chǎn)規(guī)模居行業(yè)前列；中華紙業(yè)是國(guó)內(nèi)目前主要的高檔涂布白紙板專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一，其控股子公司亞洲漿紙業(yè)為金光紙業(yè)（中國(guó)）投資有限公司旗下工業(yè)用紙生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體之一；金紅葉紙業(yè)是國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)先的四家企業(yè)之一；金桂漿紙業(yè)是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的漿紙一體化造紙企業(yè)之一。

    造紙行業(yè)并購(gòu)重組頻繁，龍頭企業(yè)整合開(kāi)啟：2007 年以來(lái)國(guó)家頒布的與造紙行業(yè)有關(guān)的三大政策：“節(jié)能環(huán)保”政策、《造紙產(chǎn)業(yè)政策》以及新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》提高行業(yè)技術(shù)和資金門(mén)檻，促使大批產(chǎn)能落后的小企業(yè)關(guān)停，并購(gòu)事件也頻頻發(fā)生。造紙行業(yè)的并購(gòu)整合最初主要發(fā)生在龍頭企業(yè)和特色小造紙企業(yè)之間，青山紙業(yè)以1.2 億元收購(gòu)閩環(huán)實(shí)業(yè)100％股權(quán)、廈門(mén)安妮紙業(yè)6500 萬(wàn)元收購(gòu)湖南中冶美隆紙業(yè)100%股權(quán)，以及黑龍江恒豐紙業(yè)990 萬(wàn)元收購(gòu)大宇制紙等都是較為典型的案例。隨著行業(yè)發(fā)展的深入，造紙企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始以為參股、合資等方式，體現(xiàn)為競(jìng)爭(zhēng)與合作共存，尤其是在外資并購(gòu)中更為常見(jiàn)。典型案例就是日本制紙以35.5 億港元收購(gòu)理文造紙控股股東所持理文造紙12%股權(quán)，通過(guò)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”共同開(kāi)發(fā)中國(guó)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)的典型案例比如中國(guó)紙業(yè)投資總公司以25 億元現(xiàn)金增資重組湖南泰格林紙集團(tuán)，山鷹紙業(yè)并購(gòu)聯(lián)盛紙業(yè)。近期造紙行業(yè)產(chǎn)生新的變化，龍頭企業(yè)之間開(kāi)啟整合，隨著行業(yè)的發(fā)展整合近年來(lái)出現(xiàn)了龍頭企業(yè)相互整合的現(xiàn)象，未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)基金等形式的成立，行業(yè)龍頭之間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合開(kāi)啟，行業(yè)大企業(yè)不斷強(qiáng)化自身生產(chǎn)技術(shù)、資源稟賦優(yōu)勢(shì)，打造造紙行業(yè)巨頭企業(yè)之路開(kāi)啟。本次金光紙業(yè)收購(gòu)博匯是典型代表案例，隨著收購(gòu)?fù)瓿桑卓埿袠I(yè)進(jìn)一步向龍頭集中。國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部19 日公布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》，到2020 年底，我國(guó)將率先在部分地區(qū)、部分領(lǐng)域禁止、限制部分塑料制品的生產(chǎn)、銷售和使用，到2022 年底，一次性塑料制品的消費(fèi)量明顯減少，替代產(chǎn)品得到推廣。我們認(rèn)為食品級(jí)白卡紙是替代塑料餐具的最合適材料，龍頭企業(yè)有望依靠自身食品卡領(lǐng)域技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，未來(lái)白卡紙行業(yè)景氣度有望持續(xù)抬升。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不振導(dǎo)致造紙行業(yè)需求疲弱，造紙行業(yè)格局發(fā)生重大變化