汽車行業(yè)：皮卡逐步解禁 細(xì)分行業(yè)或迎來快速發(fā)展

    事件。2016 年2 月工信部、發(fā)改委、公安部聯(lián)合正式下發(fā)了《關(guān)于放寬皮卡汽車進(jìn)城限制試點(diǎn)促進(jìn)皮卡車消費(fèi)的通知》，在遼寧、河北、河南和云南四省份率先開展放寬皮卡進(jìn)城的試點(diǎn)工作。2019 年6 月，發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部印發(fā)《推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級 暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案》，鼓勵(lì)有條件的地級及以下城市加快取消皮卡進(jìn)城限制。2019 年下半年至今，我國多個(gè)重點(diǎn)皮卡市場明確放寬皮卡進(jìn)城或全面解禁皮卡，細(xì)分市場有望迎來快速發(fā)展。

    受政策因素壓制，我國皮卡市場長時(shí)間增長停滯。我國皮卡市場2011 年之前受經(jīng)濟(jì)發(fā)展及汽車下鄉(xiāng)政策刺激，銷量快速增長，由2005 年銷量6.2 萬輛增長至2011 年39.4 萬輛，CAGR 達(dá)到36%。2011 年后受皮卡管理政策趨嚴(yán)影響，至2018 年銷量47.5 萬輛，CAGR 僅為2.7%，其中2015 年行業(yè)為負(fù)增長，當(dāng)年銷量增速為-16.9%。我們認(rèn)為原因之一是政策抑制——全國各地對皮卡的禁行和限行的政策是按照M2 類和M3 類的中大型貨車來劃分與制定的，使得相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)皮卡不允許進(jìn)入絕大多數(shù)大、中型城市。同時(shí)需求端的壓制也使得供給端皮卡新車型數(shù)量偏少，更新速度較慢。

    2016 年起國內(nèi)逐步放開皮卡限制，利好行業(yè)銷量。2016 年2 月工信部等三部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于放寬皮卡汽車進(jìn)城限制試點(diǎn)促進(jìn)皮卡車消費(fèi)的通知》，在遼寧、河北、河南和云南試點(diǎn)皮卡進(jìn)城，之后2017 年1 月將試點(diǎn)地區(qū)推廣至新疆和湖北兩地。2019 年6 月國務(wù)院下發(fā)通知鼓勵(lì)地級及以下城市加快取消皮卡進(jìn)城限制。受政策利好，國內(nèi)皮卡市場逐步復(fù)蘇，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019 年國內(nèi)銷售45.2 萬輛皮卡，同比下滑4.7%，高于行業(yè)銷量約4pct，其中2019 下半年銷量同比增長3.8%。我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)政策逐步放開，皮卡細(xì)分行業(yè)增速將繼續(xù)高于行業(yè)平均增速。

    我國皮卡滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球平均水平。根據(jù)Marklines 統(tǒng)計(jì)，美國市場2018 年皮卡滲透率為17%，加拿大皮卡滲透率為20%，和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相當(dāng)?shù)陌臀髌たB透率為13.9%，而我國皮卡滲透率僅為2%（我國皮卡在商用車?yán)锝y(tǒng)計(jì)，因此滲透率取皮卡銷量/（皮卡銷量+狹義乘用車銷量））。考慮到美國及加拿大的汽車消費(fèi)偏好，皮卡滲透率偏高。但對比SUV 滲透率，2018 年美國為51.2%，中國為42.1%，相差并不懸殊，表明兩國在汽車消費(fèi)偏好上有一定相似性。因此從長期來看，我們認(rèn)為國內(nèi)皮卡滲透率有望達(dá)到4-6%，對應(yīng)年銷量100-120 萬輛左右，行業(yè)有較大增長空間。

    國內(nèi)皮卡市場集中度高，行業(yè)格局較好。2018 年我國皮卡市場分品牌來看CR3 達(dá)到56.8%，CR5 為71.8%，行業(yè)集中度較高。其中市場份額前5 的企業(yè)為長城汽車/江鈴汽車/鄭州日產(chǎn)/江西五十鈴/中興汽車，2018 年市占率分別為30.8%/16.2%/9.8%/8.1%/6.9%。龍頭企業(yè)在皮卡的研發(fā)以及對市場的理解更為深刻，有望受益皮卡市場增長這一趨勢。

    投資建議。我們認(rèn)為皮卡市場有望迎來快速發(fā)展期，建議關(guān)注A 股皮卡龍頭企業(yè)長城汽車、江鈴汽車。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策實(shí)施或不及預(yù)期；汽車銷量或不及預(yù)期。