生豬養(yǎng)殖行業(yè)：中國養(yǎng)豬業(yè)正發(fā)生兩大積極變化

    報告要點

    無關(guān)乎豬價，中國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)正發(fā)生兩大積極變化：（1）在整個生豬養(yǎng)殖-屠宰-終端產(chǎn)業(yè)鏈中，上游養(yǎng)殖業(yè)的集中度正主動和被動的快速提升，預計將超過中游屠宰業(yè)，這將導致養(yǎng)殖業(yè)話語權(quán)增強并帶來產(chǎn)業(yè)鏈利潤地再分配。（2）非洲豬瘟常態(tài)化已成定勢，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)進入“高壁壘、高投入、高回報”時代。

    綜合上述兩大積極變化，我們判斷，具有競爭優(yōu)勢并且正快速擴張的中國生豬養(yǎng)殖集團中長期投資回報正越來越具吸引力?；诖耍覀冎攸c推薦牧原股份。

    上游養(yǎng)殖的集中度將超過屠宰業(yè)帶來的影響是什么？

    我們判斷：中國上游養(yǎng)殖業(yè)集中度有望持續(xù)提升并超過中游屠宰業(yè)，形成上游生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)話語權(quán)提升，以及由此導致的利潤分配不斷向上游轉(zhuǎn)移。對比美國，之所以在美國生豬養(yǎng)殖-屠宰-終端產(chǎn)業(yè)鏈中，養(yǎng)殖業(yè)利潤微薄，核心原因之一即是中游屠宰業(yè)集中度遠高于上游養(yǎng)殖，形成屠宰領域的寡占市場，擠壓上游養(yǎng)殖利潤，導致產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配向中下游轉(zhuǎn)移，同時也導致美國中游屠宰業(yè)向上游加速整合。反觀中國，由于中國屠宰產(chǎn)業(yè)具有一定的區(qū)域性割據(jù)特征，集中度總體并沒有因為其向下游拓展能力強，容易形成品牌識別度等優(yōu)勢而實現(xiàn)快速整合和提升。因此，中國屠宰業(yè)并未形成寡占市場和強話語權(quán)。反而正在發(fā)生的是：由于非洲豬瘟疫情的肆虐，中國生豬養(yǎng)殖業(yè)格局正經(jīng)歷較大變化，散養(yǎng)戶加速退出并很難大規(guī)?；謴?，龍頭企業(yè)因為土地、資金、防疫水平快速提升，預計中國養(yǎng)殖業(yè)前五大企業(yè)市場份額在2020 年將超過屠宰業(yè)并繼續(xù)提升，并將逐步形成上游的高集中度，從而在產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配中具有更強話語權(quán)。

    中國生豬養(yǎng)殖業(yè)進入“三高”時代意味著什么？

    我們判斷，生豬養(yǎng)殖業(yè)已進入“三高”時代，即高壁壘、高投入、高回報。非洲豬瘟常態(tài)化背景下，落后產(chǎn)能的中小養(yǎng)殖戶仍會持續(xù)退出；實現(xiàn)生物安全防控高投入，并且形成完善防疫體系建設的自繁自養(yǎng)一體化企業(yè)采用物理隔離、采取唾液進行PCR 基因設備檢驗并結(jié)合拔牙的方式已實現(xiàn)豬場非洲豬瘟等疾病的有效防控。對比美國養(yǎng)殖業(yè)，養(yǎng)殖高度專業(yè)化分工，帶來企業(yè)競爭趨于同質(zhì)化，這是導致美國養(yǎng)殖業(yè)頭均盈利式微的原因之二。而非洲豬瘟疫情導致中國養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)走向與美國養(yǎng)殖業(yè)迥異的另一個方向—差異化。因此，中長期來看，中國養(yǎng)殖業(yè)的頭均盈利這一核心指標，不同模式和不同的企業(yè)會顯著分化。我們判斷，以牧原股份為代表的管理優(yōu)秀、防控方式占優(yōu)的自繁自養(yǎng)一體化企業(yè)，競爭優(yōu)勢正在持續(xù)擴大，其快速擴張戰(zhàn)略將加速推進。這一類大規(guī)模養(yǎng)殖集團亦將代表未來行業(yè)先進產(chǎn)能和發(fā)展趨勢，亦將享受行業(yè)高壁壘下的高回報紅利。

    風險提示： 1. 生豬價格上漲不達預期；

    2. 上市公司出欄量不達預期。