基礎(chǔ)化工行業(yè):VE行業(yè)拐點(diǎn)確立,看好產(chǎn)品價格中樞上移

    事件

    8月 27日 DSM 公告,稱與能特科技合資公司已經(jīng)創(chuàng)建完畢。合資公司擁有能特荊州維生素 E 生產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)。合資公司很快將實(shí)施升級計(jì)劃,以達(dá)到 DSM 標(biāo)準(zhǔn),因此會停產(chǎn),直到完成相關(guān)升級目標(biāo)。評論DSM 與能特科技整合逐步落地,公司 VE 產(chǎn)品有望迎來拐點(diǎn): DSM 與能特科技是于 19年 1月 28日簽訂《框架協(xié)議》,隨著 DSM 收購反壟斷的通過、《股權(quán)購買協(xié)議》的簽訂以及合資公司的創(chuàng)建完畢標(biāo)志著該事件逐步清晰, DSM VE 產(chǎn)品有望迎來拐點(diǎn)。

    交割完成后行業(yè)格局有望得到極大改善,產(chǎn)品議價權(quán)有望得到提升:在能特科技進(jìn)入行業(yè)之前, VE 行業(yè)競爭格局良好,協(xié)同性強(qiáng),但隨著攪局者能特科技的進(jìn)入,行業(yè)競爭格局有所弱化, DSM 的此次整合有助于優(yōu)化整個行業(yè)的競爭格局。目前能特科技和 DSM 分別擁有 VE 油產(chǎn)能 3萬噸和 2萬噸,交割完成后聯(lián)合體產(chǎn)能高達(dá) 5萬噸,產(chǎn)能將占全球的 41.6%,份額的提升有助于 DSM-能特提高行業(yè)的地位及議價權(quán)。

    隨著能特科技設(shè)施的逐步升級及行業(yè)庫存的去化,產(chǎn)品價格中樞有望進(jìn)一步上行:近幾年 VE 價格隨著行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)以及能特科技的進(jìn)入一路向下,特別是近兩年由于能特科技的低價搶市場策略使得產(chǎn)品價格長期位于行業(yè)邊際成本線附近; DSM 與能特交割完成后行業(yè)格局的改善有望提升產(chǎn)品的價格中樞。我們認(rèn)為后續(xù)產(chǎn)品價格能否繼續(xù)上漲還需要關(guān)注兩點(diǎn),分別是能特相關(guān)設(shè)施的升級以及行業(yè)庫存的逐步去化,目前需要關(guān)注能特相關(guān)設(shè)施升級進(jìn)展情況,接下來需重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)庫存的去化程度,我們認(rèn)為隨著行業(yè)庫存的去化,產(chǎn)品價格有望進(jìn)一步上漲。

    投資建議

    維持 VE 行業(yè)增持評級。 我們認(rèn)為維生素 A 由于巴斯夫歐洲裝置復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期以及歐洲另外一家維生素巨頭裝置的檢修預(yù)期有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢,維生素 E 隨著能特科技設(shè)施升級的深入以及行業(yè)庫存的去化,產(chǎn)品價格中樞有望上行,建議關(guān)注維生素 E 龍頭企業(yè)新和成,目前新和成擁有 1萬噸的 VA 產(chǎn)能,產(chǎn)品價格每上漲 100元/Kg,公司利潤有望增厚 7.5億, VE 油產(chǎn)能 2萬噸,產(chǎn)能價格每上漲 10元/Kg,公司利潤有望增厚 3億。風(fēng)險提示能特科技設(shè)施升級不及預(yù)期,行業(yè)庫存去化不及預(yù)期,產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險,需求下滑