一份匿名做空?qǐng)?bào)告，再次將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市公司平安好醫(yī)生推到風(fēng)口浪尖

    “互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療誕生之初的盈利模式就較為模糊，單純的線上問診客單價(jià)低，其輔助流量帶動(dòng)意義更大，盡管持續(xù)虧損但平安好醫(yī)生(38.95, 0.35, 0.91%)等龍頭占據(jù)了市場(chǎng)大頭。在醫(yī)療行業(yè)能否打通藥品這個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)盈利來說至關(guān)重要。”

    一份匿名做空?qǐng)?bào)告，再次將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市公司平安好醫(yī)生推到風(fēng)口浪尖。

    4月30日，一份關(guān)于平安好醫(yī)生的匿名做空?qǐng)?bào)告在投資圈中流傳，這份報(bào)告指出，平安好醫(yī)生嚴(yán)重關(guān)聯(lián)方依賴、模式證偽，僅靠業(yè)務(wù)注水造假維持估值的龐氏騙局，認(rèn)為平安好醫(yī)生股價(jià)只值10.75港元。

    而與之形成”隔空對(duì)戰(zhàn)”的是多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的看多報(bào)告。

    5月2日，摩根大通發(fā)布對(duì)平安好醫(yī)生看多的研究報(bào)告，繼續(xù)看高目標(biāo)價(jià)至63港元\/股。此外近期，花旗、匯豐也紛紛給予平安好醫(yī)生“買入”評(píng)級(jí)，并上調(diào)平安好醫(yī)生2019年?duì)I收預(yù)期。花旗的研報(bào)表示，“持續(xù)升級(jí)+增勢(shì)強(qiáng)勁”的家庭醫(yī)生服務(wù)業(yè)務(wù)潛力巨大，在不久的將來成為平安好醫(yī)生的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。匯豐則認(rèn)為，隨著平安好醫(yī)生新產(chǎn)品和新舉措的不斷推出，將繼續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

    針對(duì)做空?qǐng)?bào)告，平安好醫(yī)生方面已經(jīng)報(bào)案。根據(jù)其5月2日發(fā)布的公告顯示，在某二級(jí)市場(chǎng)投資者群出現(xiàn)匿名的惡意詆毀公司的不實(shí)文章，對(duì)公司的品牌和聲譽(yù)造成了極大的負(fù)面影響。公司已正式向公安機(jī)關(guān)報(bào)案，目前案件正在立案?jìng)刹橹小?/p>

    4月30日，平安好醫(yī)生收盤報(bào)38.4港元，跌幅5.19%。5月2日繼續(xù)下跌1.3%，收盤于37.9港元。5月3日，平安好醫(yī)生股價(jià)止跌反彈4.49%，報(bào)收于每股39.6港元。截至5月7日收盤報(bào)38.95港元\/股。

    做空?qǐng)?bào)告直指關(guān)聯(lián)方利益輸送

    做空?qǐng)?bào)告主要集中在平安好醫(yī)生的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和發(fā)展愿景等方面。其認(rèn)為，平安好醫(yī)生圍繞家庭醫(yī)生打造的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療生態(tài)毫無(wú)價(jià)值可言，AI客服冒充醫(yī)療問診，運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)造假。

    其次，沽空?qǐng)?bào)告還指出，其健康商城用大量批發(fā)業(yè)務(wù)充當(dāng)零售業(yè)務(wù)GMV（成交總額）及收入，涉嫌造假。

    根據(jù)此前2018年平安好醫(yī)生年報(bào)顯示，健康商城業(yè)務(wù)2018年收入為18.64億元人民幣，同比增長(zhǎng)108.1%；毛利為2.01億元人民幣，同比增長(zhǎng)92.1%。2015到2018年，平安好醫(yī)生分別實(shí)現(xiàn)了總收入人民幣2.79億元、6.02億元、18.68億元和33.38億元，其中，2016年、2017年、2018年的收入增速分別達(dá)到了116%、210%和79%，但毛利方面的表現(xiàn)則有所下降，2018年報(bào)告期的毛利率為27.32%，較2017年的32.77%有所下降。

    此外，做空?qǐng)?bào)告指出，平安好醫(yī)生消費(fèi)型醫(yī)療業(yè)務(wù)極度依賴平安集團(tuán)地推團(tuán)隊(duì)，實(shí)際是偽線上業(yè)務(wù)，粗暴裝入平安集團(tuán)的用戶及流量，嚴(yán)重關(guān)聯(lián)方依賴，且昂貴補(bǔ)貼維持高頻無(wú)效流量，實(shí)際客戶黏性極低。

    補(bǔ)貼重負(fù)之下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療都不得不面臨持續(xù)虧損的考驗(yàn)。

    根據(jù)此前披露信息顯示，2018年平安好醫(yī)生凈虧損為9億元人民幣，同比下降9%。2015年-2018年，四年里平安好醫(yī)生累計(jì)虧損已近30億元人民幣。相關(guān)費(fèi)用支出亦是平安好醫(yī)生持續(xù)虧損的重要一部分。2018年報(bào)告期銷售及營(yíng)銷費(fèi)用為12.38億元人民幣，管理費(fèi)用為9.95億元人民幣，增幅分別為71.2%和40.0%，二者費(fèi)用總和占該公司總營(yíng)收比例達(dá)66.9%，較上年增長(zhǎng)幅度達(dá)55.6%。

    而平安好醫(yī)生4月26日通過引用大數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)T rustdata發(fā)布的《2019年1季度移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告》，指在醫(yī)療健康市場(chǎng)中，平安好醫(yī)生2019年Q1的全域生態(tài)流量超過5500萬(wàn)，同比漲幅達(dá)1.8倍。截至2018年12月31日，平安好醫(yī)生注冊(cè)用戶數(shù)已達(dá)2.65億，核心業(yè)務(wù)家庭醫(yī)生服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣4.11億元，同比增長(zhǎng)69.6%，證明其補(bǔ)貼的有效性。

    平安好醫(yī)生CEO王濤此前也對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，接下來平安好醫(yī)生將加大與平安集團(tuán)、其他保險(xiǎn)公司以及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的合作，進(jìn)一步提升每一條業(yè)務(wù)線的盈利能力，與此同時(shí)控制好管理費(fèi)用。希望在毛利高的板塊有更多的收入規(guī)模，比如消費(fèi)醫(yī)療和家庭醫(yī)生兩個(gè)板塊。接下來，公司一方面要降低服務(wù)成本，另一方面要推出收費(fèi)服務(wù)。而電商業(yè)務(wù)，前期還是要先豐富商品，把服務(wù)能力提高。

    “平安好醫(yī)生最大的優(yōu)勢(shì)顯而易見是背靠平安集團(tuán)好乘涼，但關(guān)聯(lián)方利益輸送確實(shí)是值得深入探討的問題。醫(yī)療資源相對(duì)欠缺，單純依靠補(bǔ)貼的模式能走多遠(yuǎn)仍存疑問。”一位互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)投資人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說道。

    盈利隱憂浮現(xiàn)之后何解

    政策引導(dǎo)時(shí)刻影響著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展方向。

    2015年左右，主管部門出臺(tái)的若干規(guī)劃性綱領(lǐng)性文件將“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”列入未來長(zhǎng)期規(guī)劃，而監(jiān)管政策和市場(chǎng)格局尚未明朗。一時(shí)間，各路資本蜂擁而至，超11億美元的行業(yè)融資迅速催生了一大批移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司。

    2018年4月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》（下稱《意見》），明確了加快家庭醫(yī)生簽約服務(wù)智能化信息平臺(tái)的建設(shè)與應(yīng)用，鼓勵(lì)網(wǎng)上開展簽約服務(wù)，在線提供健康咨詢、預(yù)約轉(zhuǎn)診、慢性病隨訪、健康管理、延伸處方等服務(wù)。在完善“互聯(lián)網(wǎng)+”藥品供應(yīng)保障服務(wù)方面，《意見》明確對(duì)線上開具的常見病、慢性病處方，經(jīng)藥師審核后，醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)可委托符合條件的第三方機(jī)構(gòu)配送。

    互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療歸到根本還是要解決如何使醫(yī)療服務(wù)得到更好體驗(yàn)，提供臨床和場(chǎng)景改善?；谝酝?jīng)驗(yàn)，純線上模式很難走通，如何同線下醫(yī)院有機(jī)結(jié)合成為關(guān)鍵。我國(guó)醫(yī)療行業(yè)的現(xiàn)狀決定了，在企業(yè)與醫(yī)院合作中，公立醫(yī)院體系長(zhǎng)期處于強(qiáng)勢(shì)的一方，掌握核心資源。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)與醫(yī)院的合作如果只停留在幫助掛號(hào)、問診的層面，沒有觸及核心業(yè)務(wù)，也無(wú)法建立有效的商業(yè)模式。最終，容易造成什么都干不成的尷尬局面。

    與之形成聯(lián)動(dòng)作用的還有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投資的潮起潮落。

    據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2011年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療融資約20億美元，投資機(jī)構(gòu)約315家，而到2014年，對(duì)應(yīng)數(shù)字分別為70億美元和602家機(jī)構(gòu)。之后，行業(yè)快速冷卻，到

    2016年，融資額降到39億美元。

    從2015年的風(fēng)靡，到2016年的洗牌，再到2018年的再次火熱，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式的突破口始終是如何打通醫(yī)療行業(yè)繁雜的環(huán)節(jié)，形成平臺(tái)的完整生態(tài)。

    “對(duì)于純線上的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)來說，很難獲得高客單價(jià)和盈利。因?yàn)樵卺t(yī)療行業(yè)以往的盈利大頭還是在藥和治上，診費(fèi)占比很少。這就需要企業(yè)跟線下醫(yī)院形成協(xié)作。而線下醫(yī)療行業(yè)不可避免有重資產(chǎn)，回報(bào)慢的特點(diǎn)。而在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，類似阿里的通過醫(yī)藥零售賽道進(jìn)行切入的盈利模式也停留在探索階段。”前述投資人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析道。

    此外值得注意的是，電子處方一直是未來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的一個(gè)分界線，也一直受到政策層面的影響。

    就在今年4月20日，藥品管理法修訂草案（以下簡(jiǎn)稱修訂草案），提請(qǐng)十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十次會(huì)議審議。在此前的一審稿基礎(chǔ)上，草案二審稿新增規(guī)定：藥品上市許可持有人、藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)，不得通過藥品網(wǎng)絡(luò)銷售第三方平臺(tái)直接銷售處方藥。

    4月23日，第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十次會(huì)議分組審議了藥品管理法修訂草案。在會(huì)議上，這一條款引起現(xiàn)場(chǎng)的熱議。多名全國(guó)人大常委會(huì)委員表示，互聯(lián)網(wǎng)藥品消費(fèi)已非常普遍，給網(wǎng)民購(gòu)藥帶來便利，網(wǎng)售處方藥不應(yīng)“一刀切”禁止，應(yīng)完善電子處方等環(huán)節(jié)規(guī)范網(wǎng)售，并與現(xiàn)有制度做好銜接。

    各有各的玩法

    目前很熱的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院實(shí)際上還是“大玩家”在操控。“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療誕生之初的盈利模式就較為模糊，單純的線上問診客單價(jià)低，其輔助流量帶動(dòng)意義更大，例如盡管持續(xù)虧損但平安好醫(yī)生等龍頭占據(jù)了市場(chǎng)大頭。在醫(yī)療行業(yè)能否打通藥品這個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)盈利來說至關(guān)重要。”華南地區(qū)某互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療從業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說道。

    回到醫(yī)療領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的核心，醫(yī)療資源的開拓和盈利方向的探索，目前業(yè)內(nèi)幾家巨頭企微醫(yī)在近幾年通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、醫(yī)聯(lián)體建設(shè)與醫(yī)療資源實(shí)現(xiàn)了深度捆綁，另一個(gè)方向則是著手建立自有醫(yī)療服務(wù)體系（全科），向外界傳遞出深度布局智能醫(yī)療的信號(hào)。目前微醫(yī)的科技服務(wù)及醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)均有營(yíng)收，前者包括為醫(yī)院建醫(yī)聯(lián)體等系統(tǒng)、向家庭銷售智能健康終端等；后者則包括線上問診、線上咨詢及與藥企、保險(xiǎn)公司合作等。

    平安好醫(yī)生則是背靠平安集團(tuán)，利用現(xiàn)有醫(yī)療健康服務(wù)體系資源，走向了保險(xiǎn)+健康管理的模式。平安好醫(yī)生有良好的保險(xiǎn)資源，依靠賣保險(xiǎn)產(chǎn)品、定制保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)盈利。目前看來最大的優(yōu)勢(shì)在于流量層面。

   易觀數(shù)據(jù)近期發(fā)布的3月App Top1000榜單顯示，醫(yī)療領(lǐng)域App2019年3月的用戶流量呈整體回暖態(tài)勢(shì)，其中平安好醫(yī)生、好大夫在線和微醫(yī)的月活躍用戶數(shù)（MA U）分別達(dá)到1351.7萬(wàn)人、232.7萬(wàn)人和196.5萬(wàn)人，春雨醫(yī)生并未上榜。但也有業(yè)內(nèi)人士指出，平安好醫(yī)生的模式，實(shí)際上也具備其他企業(yè)的無(wú)法復(fù)制特性。

    而丁香園的主要業(yè)務(wù)則圍繞醫(yī)生展開，包括給醫(yī)生提供科研和招聘服務(wù)等，同時(shí)還開辟了為醫(yī)療企業(yè)服務(wù)的業(yè)務(wù)。丁香園通過為藥企提供一個(gè)平臺(tái)，借助網(wǎng)絡(luò)做正規(guī)的學(xué)術(shù)性交流，并通過E-marketing（網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷）進(jìn)行變現(xiàn)。