食品飲料:增值稅率調(diào)整對食品飲料加工企業(yè)的影響,從確定性和彈性看增值稅率影響

    增值稅是價外稅,預(yù)計稅率下調(diào)的成果主要由企業(yè)享受 由于絕大多數(shù)食品飲料加工企業(yè)的客戶是終端消費者,而普通消費者是無法通過進項稅實現(xiàn)增值稅抵扣,是增值稅的實際承擔者。因此增值稅的稅率下調(diào)后,理論上減稅的成果將由生產(chǎn)企業(yè)和消費者共同享受,但是成果在二者之間的分配比例則由生產(chǎn)企業(yè)的定價能力決定,考慮到個人消費者與生產(chǎn)企業(yè)相比處于相對弱勢的地位,我們認為整體而言生產(chǎn)企業(yè)將是此次增值稅率下調(diào)的主要受益者。

    從確定性看:以貴州茅臺為代表的強議價能力企業(yè)受益確定性相對較高 由于增值稅率下調(diào)后生產(chǎn)企業(yè)之間存在博弈,以份額優(yōu)先為主要競爭策略的企業(yè)存在下調(diào)出廠價的可能性。因此競爭優(yōu)勢更加明顯,定價能力較強的企業(yè)受益的確定性相對較高。以貴州茅臺為例,由于飛天茅臺當前仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài),貴州茅臺具有較高的可能性受益于本次增值稅率的下調(diào),在飛天茅臺969元的出廠價不變的假設(shè)下,其中包含的增值稅從134元(按16%增值稅率計算)下降至111元(按13%增值稅率計算),這意味著飛天茅臺的收入確認價格從835元上升至858元,稅率下調(diào)等同于產(chǎn)品提價3%。

    從彈性看:以青島啤酒為代表的低凈利率企業(yè)受益彈性更大 由于制造業(yè)的增值稅率下調(diào)的幅度相同,凈利率水平更低的行業(yè)受益的彈性更大。在眾多食品飲料細分領(lǐng)域當中,以啤酒和速凍食品為代表的行業(yè)的凈利率水平較低,龍頭企業(yè)2013~2017年平均凈利率僅為5.85%(青島啤酒)和1.65%(三全食品)。在產(chǎn)品出廠價不調(diào)整的前提假設(shè)下,這些低凈利率行業(yè)受益的程度更大。

    支撐我們判斷的重要假設(shè):經(jīng)銷商在此次增值稅調(diào)整中扮演中性角色 絕大多數(shù)的食品飲料加工企業(yè)依賴其龐大的經(jīng)銷商隊伍將產(chǎn)品分銷至各零售終端,經(jīng)銷商的利潤來自于終端零售價和產(chǎn)品出廠價之間的差額。如果經(jīng)銷商在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)較強,則可能在本次增值稅率調(diào)整中出現(xiàn)產(chǎn)品出廠價下調(diào)而終端零售價不調(diào)整的情況,在這種情況下,增值稅率下調(diào)的主要受益者則是經(jīng)銷商,而非加工企業(yè)和消費者。因此支撐我們此前判斷的一個重要假設(shè)是經(jīng)銷商只能將出廠價的變動等比例的傳導(dǎo)至終端零售價。

    風險提示:行業(yè)競爭加劇;食品安全問題。