重卡發(fā)展方向求索之四：新能源重卡迎來(lái)放量拐點(diǎn) 關(guān)注新勢(shì)力、新生態(tài)和新增量

投資建議

2024 年以來(lái)新能源重卡月度滲透率從個(gè)位數(shù)快速增長(zhǎng)至雙位數(shù)，突破10%的拐點(diǎn)迎來(lái)趨勢(shì)性放量。我們認(rèn)為，新能源重卡行業(yè)的成長(zhǎng)性可持續(xù)，并在競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、盈利模式等方面迎來(lái)新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

理由

經(jīng)濟(jì)性疊加政策驅(qū)動(dòng)上量，中期新能源滲透率潛力超25%。交強(qiáng)險(xiǎn)顯示，10M24 新能源重卡上牌量同比+143%至5.7 萬(wàn)輛，滲透率達(dá)到11.9%。我們判斷，在經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)及支持政策的驅(qū)動(dòng)下，2024 年國(guó)內(nèi)新能源重卡滲透率料將突破10%的臨界點(diǎn)，有望進(jìn)入S型增長(zhǎng)曲線的陡峭階段實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。向前看，結(jié)合細(xì)分車(chē)型、典型城市，我們測(cè)算得到新能源重卡中期滲透率天花板有望達(dá)到26.5%。我們預(yù)計(jì)新能源重卡將率先在中短途運(yùn)輸、短倒運(yùn)輸及港口、礦區(qū)等封閉園區(qū)場(chǎng)景應(yīng)用，率先在產(chǎn)業(yè)需求旺盛、政策支持較強(qiáng)的地區(qū)滲透，跑通商業(yè)模式、實(shí)現(xiàn)用戶(hù)教育，而后全面推廣。

三大梯隊(duì)逐漸形成，從產(chǎn)品技術(shù)到渠道生態(tài)全方位升級(jí)。近三年來(lái)新能源重卡行業(yè)CR5 集中度在50-60%之間波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，形成了以工程機(jī)械背景廠商、傳統(tǒng)商用車(chē)整車(chē)廠、新勢(shì)力廠商為代表的三大梯隊(duì)參與者。聚焦商業(yè)模式，我們總結(jié)出重卡整車(chē)廠四個(gè)維度的核心競(jìng)爭(zhēng)力：1）組織架構(gòu)及員工激勵(lì)；2）產(chǎn)品技術(shù)能力；3）生產(chǎn)制造能力；4）運(yùn)營(yíng)及生態(tài)構(gòu)建能力。我們認(rèn)為，從傳統(tǒng)能源重卡向新能源重卡轉(zhuǎn)型，各維度能力都迎來(lái)新挑戰(zhàn)，其中運(yùn)營(yíng)及生態(tài)構(gòu)建能力最為關(guān)鍵、或成終局勝負(fù)手。

規(guī)模效應(yīng)或?qū)?lái)盈利拐點(diǎn)，生態(tài)+出海打造成長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為，收入受到量?jī)r(jià)、供需影響，生產(chǎn)成本受到原材料成本、核心零部件自制比例、產(chǎn)能利用率等因素影響。我們判斷，當(dāng)下新能源重卡普遍處于毛利率較低甚至微虧的階段，行業(yè)的盈利拐點(diǎn)正在經(jīng)歷成本端到價(jià)格端的轉(zhuǎn)變，向前看行業(yè)有望通過(guò)持續(xù)上量、價(jià)格穩(wěn)定，迎來(lái)毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)。此外，我們看好電動(dòng)智能化變革下全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值愈加多樣化，整車(chē)廠有望打通新能源重卡生態(tài)圈創(chuàng)造軟硬件價(jià)值；也期待全球低碳轉(zhuǎn)型下中國(guó)新能源重卡憑借完善的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、豐富的產(chǎn)品與技術(shù)儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)增量拓展。

盈利預(yù)測(cè)與估值

維持覆蓋公司的行業(yè)評(píng)級(jí)、盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)不變。建議關(guān)注新能源重卡行業(yè)，推薦：1）新能源重卡市占率快速提升的整車(chē)廠：中國(guó)重汽A/H、一汽解放、中集車(chē)輛。2）電動(dòng)化及氫能化增量技術(shù)供應(yīng)商：濰柴動(dòng)力、天潤(rùn)工業(yè)、隆盛科技、銀輪股份、寧德時(shí)代（電新組覆蓋）。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源重卡產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；業(yè)務(wù)盈利拐點(diǎn)存在不確定性。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 研究員：鄧學(xué)/任丹霖/司穎