網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)點評：算力與流量拉動 ICT設(shè)備高景氣

本期投資提示：

近期國際數(shù)據(jù)公司更新網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場數(shù)據(jù)，出貨情況顯示高景氣。交換機市場為例，22Q4非IDC/園區(qū)等收入YoY 22.6%、端口出貨量YoY 18.0%，IDC 部分市場收入YoY 21.2%、端口出貨量YoY 17.3%，全年200/400GbE 交換機的市場收入增長超過300%。全球市場看，設(shè)備市場高景氣的核心因素是上游芯片等環(huán)節(jié)短缺的相對緩解及供應(yīng)鏈中斷情形的減少，此外云計算代表的服務(wù)商、大型企業(yè)等繼續(xù)建設(shè)以太網(wǎng)交換能力，尤其重視高速網(wǎng)絡(luò)。

結(jié)合AI 產(chǎn)業(yè)變化，ICT 設(shè)備高景氣本質(zhì)是流量+算力的邏輯。近期市場對于AIGC/ChatGPT等關(guān)注較高，對算力和流量的拉動體現(xiàn)在兩方面：1）核心參數(shù)量爆發(fā)增長，例如GPT-3參數(shù)量達到了1,750 億個、GPT-4 預(yù)計進一步提升，是傳統(tǒng)深度學(xué)習(xí)小模型參數(shù)量的至少一萬倍以上；2）科技巨頭加碼AI，類比前一輪移動互聯(lián)網(wǎng)到云演變過程，預(yù)計基建與應(yīng)用側(cè)“軍備競賽”重啟；3）AIGC 能夠針對智能數(shù)字內(nèi)容實現(xiàn)內(nèi)容孿生、內(nèi)容編輯、內(nèi)容創(chuàng)作，突破內(nèi)容生成產(chǎn)能和質(zhì)量約束，豐富各類應(yīng)用，帶動全網(wǎng)流量的持續(xù)增長。

看似北美capex“疲弱”，但實際投資方向更明確，更容易超預(yù)期。過去市場只能選擇capex流量主線的主要跟蹤指標(biāo)，但缺點是后驗、有噪音（Amazon 也僅有40-50%比例的capex是ICT 相關(guān)）、太短期（預(yù)算季度波動大）。當(dāng)前雖然北美capex 增量有限，但：Meta為首的偏內(nèi)容玩家聚焦了新架構(gòu)、高密度、新技術(shù)等投資趨勢、Amazon 也提高ICT 投資比例，所以流量主線實際的需求驅(qū)動力強。運營商云和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化（也即政企）業(yè)務(wù)條線成為重要成長曲線，對應(yīng)資本開支結(jié)構(gòu)一定程度上向其傾斜，本土云計算市場格局有望重構(gòu)，疊加互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)預(yù)期拐點，產(chǎn)業(yè)鏈中上游設(shè)備、器件等環(huán)節(jié)存在業(yè)績超預(yù)期可能性。

IDC 綠色發(fā)展和能效提升、以及網(wǎng)絡(luò)流量的爆發(fā)對400G 等高性能網(wǎng)絡(luò)方案產(chǎn)生需求。隨成本與價格下降，應(yīng)用高性能設(shè)備更經(jīng)濟；在流量、性能持續(xù)提升的背景下，新的網(wǎng)絡(luò)方案有更高的商用價值。預(yù)計隨400G-800G 以上速率產(chǎn)品的成本年降，高速率芯片、更先進的光器件封裝方案以及高性能的交換/路由設(shè)備共同推動高性能網(wǎng)絡(luò)方案的放量。隨BAT等超大規(guī)模云數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)已逐漸從25G/100G 向100G/400G 級遷移，未來預(yù)計繼續(xù)向更高速率演進，類似北美市場，其中具備份額與客戶優(yōu)勢的廠商將充分受益。在AI 需求的驅(qū)動下，高速率網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品將持續(xù)增長。

設(shè)備環(huán)節(jié)核心標(biāo)的中興通訊、紫光股份（新華三）、銳捷網(wǎng)絡(luò)（星網(wǎng)銳捷）、浪潮信息（計算機）等，均受益于流量與算力整體拉動，以及運營商、政企、信創(chuàng)等需求的提振。

此外IDC 數(shù)據(jù)中心層面供給加速出清、需求靜待花開。我們預(yù)判今年行業(yè)大方向是結(jié)構(gòu)調(diào)整（過渡年或觀望年），內(nèi)容創(chuàng)新持續(xù)拉動+云和互聯(lián)網(wǎng)需求預(yù)期提振+金融等行業(yè)數(shù)字化推進，可以期待需求轉(zhuǎn)暖。盡管市場仍然對供給端出清情況有擔(dān)憂，但AI 與超算需求的數(shù)據(jù)中心和“老舊小散”的存量數(shù)據(jù)中心相比，是結(jié)構(gòu)性的增量機會。例如百度AI 戰(zhàn)略背后的IDC 供應(yīng)商奧飛數(shù)據(jù)、抖快系內(nèi)容廠商背后的潤澤科技、稀缺資源與頭部客戶服務(wù)能力兼顧的寶信軟件等應(yīng)重點關(guān)注。

風(fēng)險提示：1）貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)鏈波動對供給產(chǎn)生影響。2）下游相關(guān)環(huán)節(jié)需求不達預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：李國盛