自1990年滬深交易所開(kāi)業(yè)至今，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)步入第三十個(gè)年頭。三十年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，在改革與開(kāi)放的雙重動(dòng)能下破浪前行，成為全球第二大股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。
2020年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，也是全球經(jīng)濟(jì)遭遇新冠肺炎疫情嚴(yán)峻考驗(yàn)之年。“三十而立”的中國(guó)資本市場(chǎng)如何在中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇中發(fā)揮作用？過(guò)去經(jīng)歷過(guò)的挫折、走過(guò)的彎路，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展提供哪些啟示？改革開(kāi)放不止步，而立之年再出發(fā)，未來(lái)的道路又該怎么走？
為了探尋答案，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)推出“三十而立•再出發(fā)——中國(guó)資本市場(chǎng)三十周年特別報(bào)道”，專訪資本市場(chǎng)三十年改革發(fā)展的親歷者和推動(dòng)者，為新時(shí)代資本市場(chǎng)健康發(fā)展建言獻(xiàn)策。
中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)11月5日訊(記者張紫祎)中國(guó)資本市場(chǎng)30年來(lái)的發(fā)展不是一帆風(fēng)順。尤其是在市場(chǎng)早期，法律法規(guī)、監(jiān)管體系等各方面條件尚不完善，出現(xiàn)過(guò)不少違規(guī)事件。
北京大學(xué)金融與證券研究中心榮譽(yù)主任、我國(guó)首部證券法起草組主要成員曹鳳岐在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大需要經(jīng)歷一個(gè)逐步成長(zhǎng)的過(guò)程。
他表示，上世紀(jì)90年代初，資本市場(chǎng)處于“在發(fā)展中規(guī)范”階段，先發(fā)展，在發(fā)展過(guò)程中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題；1998年首部證券法出臺(tái)后，資本市場(chǎng)真正進(jìn)入“在規(guī)范中發(fā)展”階段，逐漸走向成熟。
“三十年過(guò)去，資本市場(chǎng)已經(jīng)長(zhǎng)成一個(gè)‘棒小伙’了。”曹鳳岐稱，“未來(lái)我們的目標(biāo)是把中國(guó)資本市場(chǎng)建成一個(gè)真正公開(kāi)透明，規(guī)范化、國(guó)際化的一個(gè)市場(chǎng)，使資本市場(chǎng)體系在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更大作用。”
早期資本市場(chǎng)“在發(fā)展中規(guī)范”
中國(guó)資本市場(chǎng)起步于上世紀(jì)90年代初，雖然當(dāng)時(shí)各方面條件還不完善，但是股民的狂熱程度絲毫不亞于現(xiàn)在。
曹鳳岐回憶，起初發(fā)行股票的時(shí)候還需要“動(dòng)員”人買(mǎi)。“開(kāi)始的時(shí)候就動(dòng)員干部帶頭買(mǎi)。別人不買(mǎi)，但干部要買(mǎi)。”1992年開(kāi)始，就像“大夢(mèng)初醒”一樣，大家意識(shí)到股票是一個(gè)好東西，所以就開(kāi)始炒。“當(dāng)時(shí)一張股票它的發(fā)行價(jià)是原價(jià)，炒起來(lái)后，在證券市場(chǎng)上1塊錢(qián)的股票可以漲到70倍，在場(chǎng)外黃牛那兒則漲到了140倍。”
“早期我們是采取計(jì)劃發(fā)行、額度管理的辦法，這就使股票成了稀缺資源。當(dāng)時(shí)有說(shuō)法叫‘傻瓜也可以賺錢(qián)’、‘誰(shuí)都可以賺錢(qián)’。這種情況下老百姓很狂熱的去買(mǎi)股票、炒股票，可以說(shuō)是一個(gè)普遍的現(xiàn)象了。”曹鳳岐稱。
1992年8月深圳發(fā)行新股，吸引了全國(guó)各地120多萬(wàn)投資者涌入。“因?yàn)橘I(mǎi)的人太多，所以就先發(fā)行股票認(rèn)購(gòu)抽簽表，一個(gè)身份證就發(fā)一個(gè)，然后中簽率也是10%。結(jié)果抽簽表就值錢(qián)了，100塊錢(qián)買(mǎi)抽簽表。買(mǎi)抽簽表需要身份證嘛，結(jié)果全國(guó)各地的身份證都寄過(guò)去了。然后大家就排隊(duì)，不論男女老少，肩并肩、手拉手或者是背靠背的，反正大家就都在那擠。”曹鳳岐回憶道。
這次新股發(fā)行，由于當(dāng)時(shí)的地方政府和監(jiān)管部門(mén)缺乏市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)，在股民的狂熱追捧與不完善的發(fā)行方式雙重作用下，最終釀成了載入資本市場(chǎng)史冊(cè)的深圳“8•10”事件。
這個(gè)事件使監(jiān)管層直觀地認(rèn)識(shí)到了“證券市場(chǎng)無(wú)小事”。哪怕一個(gè)技術(shù)性問(wèn)題處理不當(dāng)，都有可能引發(fā)社會(huì)問(wèn)題。“8•10”事件后兩個(gè)月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)誕生，資本市場(chǎng)終于有了全國(guó)集中統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
另外一個(gè)給曹鳳岐留下很深印象的事件是1993年深寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)。在他看來(lái)，一方面，這開(kāi)啟了我國(guó)一家企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)來(lái)收購(gòu)另一家企業(yè)的先河，具有重要意義；另一方面，它又涉嫌違規(guī)，鉆了制度“漏洞”。
“深寶安要控股延中實(shí)業(yè)，它采取了用子公司一點(diǎn)點(diǎn)買(mǎi)進(jìn)股票的辦法。因?yàn)榘凑找?guī)定，收購(gòu)上市公司股份達(dá)到5%需要公告，結(jié)果它用各個(gè)子公司去收購(gòu)，那么每個(gè)收購(gòu)的股份都不超過(guò)5%，所以它可以不公告。”
1993年9月，深寶安旗下寶安上海、寶安華東保健品公司和深圳龍崗寶靈電子燈飾公司在二級(jí)市場(chǎng)上悄悄收購(gòu)延中實(shí)業(yè)的股票。直到其合計(jì)持股比例達(dá)到15.98%，深寶安才發(fā)布舉牌公告宣稱持有延中實(shí)業(yè)5%以上的股票。
“實(shí)際它們就是‘一致行動(dòng)人’，但是當(dāng)時(shí)的法律法規(guī)缺乏對(duì)‘一致行動(dòng)人’的相關(guān)規(guī)范。”曹鳳岐表示。
最終，證監(jiān)會(huì)肯定深寶安購(gòu)入延中實(shí)業(yè)股票是市場(chǎng)行為，持股有效；但對(duì)深寶安信息披露不及時(shí)處以了罰款。
此后，監(jiān)管部門(mén)完善了“一致行動(dòng)人”的相關(guān)規(guī)定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2002年出臺(tái)的《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》(目前已廢止)中首次明確了“一致行動(dòng)人”的概念界定；在《上市公司收購(gòu)管理辦法(2006年)》中，關(guān)于持股達(dá)5%需舉牌公告的相關(guān)條款里，主語(yǔ)已經(jīng)變?yōu)?ldquo;投資者及其一致行動(dòng)人”。
由此可見(jiàn)，雖然資本市場(chǎng)早期階段出現(xiàn)了這樣那樣的違規(guī)事件，但這些事件也從側(cè)面推動(dòng)資本市場(chǎng)不斷自我完善、查漏補(bǔ)缺。
“這一階段是先發(fā)展，在逐步發(fā)展中慢慢發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題。”曹鳳岐表示。
首部證券法出臺(tái)資本市場(chǎng)步入“規(guī)范中發(fā)展”
“真正使我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入‘在規(guī)范中發(fā)展’階段的是首部證券法的出臺(tái)。它的出臺(tái)標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)真正開(kāi)啟了法治化進(jìn)程。”曹鳳岐說(shuō)。
不過(guò)，證券法的起草過(guò)程并不順暢。
我國(guó)首部證券法從1992年8月開(kāi)始起草，最終于1998年12月出臺(tái)，期間歷時(shí)6年多的時(shí)間。
“有人會(huì)問(wèn)為什么耗費(fèi)這么長(zhǎng)時(shí)間？主要難點(diǎn)在什么地方？其實(shí)到處都是難點(diǎn)。”曹鳳岐稱，“1992年對(duì)證券市場(chǎng)的討論，不是規(guī)范不規(guī)范的問(wèn)題，而是資本市場(chǎng)還要不要繼續(xù)開(kāi)下去。”
從1990年誕生到1992年這幾年間，中國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展，同時(shí)也暴露出一系列問(wèn)題。
當(dāng)時(shí)有兩種主流觀點(diǎn)。“一種觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)搞早了，所以就搞糟了。另一種觀點(diǎn)是認(rèn)為資本市場(chǎng)是資本主義的東西，不適合社會(huì)主義。‘南巡講話’之后，關(guān)于資本市場(chǎng)‘姓資姓社’的討論基本沒(méi)有了，而‘搞早了、搞遭了’的觀點(diǎn)仍占據(jù)上風(fēng)。”
此外，證券法起草過(guò)程中經(jīng)歷了諸多的爭(zhēng)論。“當(dāng)時(shí)大家對(duì)證券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)是不足的。這個(gè)市場(chǎng)到底怎么去規(guī)范？大家看法很不一致，爭(zhēng)論不休。”曹鳳岐回憶道。
“這部法要規(guī)范什么？它到底管多大的范圍？是只管股票嗎？管不管債券？這部法最開(kāi)始叫‘證券交易法’，那么發(fā)行就不管了嗎？有一派觀點(diǎn)堅(jiān)決抵制證券法管發(fā)行，而我們認(rèn)為股市首先是發(fā)行，沒(méi)有一級(jí)市場(chǎng)哪來(lái)二級(jí)市場(chǎng)，證券法必須要把發(fā)行寫(xiě)進(jìn)去。大家爭(zhēng)得非常厲害。另外要不要信用交易？券商要不要融資？好多問(wèn)題大家的看法都不一致。所以這個(gè)法拖了好幾年。”
直到1997年亞洲金融危機(jī)暴發(fā)，我國(guó)證券法出臺(tái)的緊迫性增強(qiáng)。如果再?zèng)]有法律的規(guī)范，那么金融風(fēng)險(xiǎn)、證券風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越大。而且此時(shí)資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了七年，以前各方爭(zhēng)論比較激烈的問(wèn)題，這時(shí)能看得比較清楚，多數(shù)人觀點(diǎn)趨于一致了。
外部環(huán)境與內(nèi)在因素共同作用之下，證券法終于在1998年12月獲通過(guò)，并于1999年7月1日起正式施行。
曹鳳岐認(rèn)為，首部證券法是“妥協(xié)”的產(chǎn)物。它是部好法，卻還有些不足。不過(guò)在當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)是“偉大的勝利”，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)健康有效地運(yùn)作和發(fā)展、對(duì)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)都有著重大和深遠(yuǎn)的影響。
回顧成就：那些意義重大的改革舉措
盡管曾遭遇困難挑戰(zhàn)，但中國(guó)資本市場(chǎng)一直邁著堅(jiān)實(shí)的步伐穩(wěn)步向前。回顧過(guò)往，曹鳳岐認(rèn)為，這30年來(lái)資本市場(chǎng)采取的如下改革舉措意義重大：
“一個(gè)是證券法(1998年)把審批制改成核準(zhǔn)制，這是一個(gè)很大的變化。” 曹鳳岐表示，過(guò)去那種審批制、額度管理等等，實(shí)際是行政主導(dǎo)，帶著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩。雖然說(shuō)核準(zhǔn)制和審批制區(qū)別不太大，看起來(lái)最后還是證監(jiān)會(huì)“說(shuō)了算”，但是總的來(lái)說(shuō)已經(jīng)比之前更科學(xué)了，有發(fā)審委，有一些專家審閱。
第二個(gè)是股權(quán)分置改革。初期A股上市公司的股份分為流通股和非流通股，市場(chǎng)上流通股基本是個(gè)人股在流通。而相當(dāng)一部分非流通股都是國(guó)有股東，與普通投資者同股不同權(quán)、同股不同利。這種情況已經(jīng)嚴(yán)重制約了中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
“不解決這個(gè)問(wèn)題，這個(gè)市場(chǎng)就是一個(gè)畸形的市場(chǎng)。”曹鳳岐表示，當(dāng)時(shí)討論這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，出了各種的方案、辦法讓大家來(lái)選擇。最后還是選擇給流通股所謂的“讓利”。“實(shí)際上也無(wú)所謂讓利，就是使流通股和非流通股能夠同權(quán)同股同價(jià)，這樣非流通股才能夠去流通，這個(gè)市場(chǎng)才能是一個(gè)全流通市場(chǎng)。這個(gè)改革應(yīng)該說(shuō)是非常大的一個(gè)改革。”
股權(quán)分置改革后，我國(guó)吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)行資本市場(chǎng)的一些制度建設(shè)，包括提高上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)信息披露等。“這一段時(shí)期最大的一個(gè)成績(jī)是基本上初步形成多層次資本市場(chǎng)，也使中國(guó)的資本市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，成為世界第二大資本市場(chǎng)。”曹鳳岐說(shuō)道。
此外，注冊(cè)制也是中國(guó)資本市場(chǎng)非常重大的一個(gè)改革。黨的十九大以后，我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，發(fā)展直接融資，試點(diǎn)注冊(cè)制。去年科創(chuàng)板啟動(dòng)注冊(cè)制試點(diǎn)，今年創(chuàng)業(yè)板也開(kāi)始實(shí)施注冊(cè)制，注冊(cè)制改革由增量市場(chǎng)步入存量市場(chǎng)。
“創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)有那么多只股票，把它們都市場(chǎng)化實(shí)際上也就把存量搞活，而且也可以通過(guò)這種辦法重新進(jìn)行資產(chǎn)重組并購(gòu)。它甚至比科創(chuàng)板注冊(cè)制意義更大。” 曹鳳岐表示。
展望未來(lái)：資本市場(chǎng)需提高上市公司質(zhì)量
近年來(lái)資本市場(chǎng)改革發(fā)展成果頻現(xiàn)，包括新證券法實(shí)施、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制等，后續(xù)還有哪些改革舉措值得期待？資本市場(chǎng)未來(lái)將如何發(fā)展？
對(duì)此，曹鳳岐表示：“下一步的改革除了繼續(xù)完善注冊(cè)制之外，提高上市公司的質(zhì)量是中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)非常重要的問(wèn)題。”在曹鳳岐看來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)之所以牛短熊長(zhǎng)，與上市公司質(zhì)量有很大關(guān)系。他表示，下一步應(yīng)當(dāng)建立健全上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立分紅制度，尤其要完善退市制度。
其次，資本市場(chǎng)的信用制度建設(shè)也是下一步要做的。曹鳳岐稱，誠(chéng)信原則在資本市場(chǎng)是非常重要的，上市公司不能成為一個(gè)欺騙投資者的公司，在信息披露方面要真實(shí)準(zhǔn)確全面。中介機(jī)構(gòu)包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、券商等也要勤勉盡責(zé)，這樣這個(gè)市場(chǎng)才可以真正的公平、公正、公開(kāi)。
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